Dự phóng 2022-2023
Dự phóng doanh thu 2022F – 2023F vượt đỉnh lịch sử 2017 nhờ doanh số mảng OTC
Dựa trên số liệu của Bộ Y Tế, IQVIA và IMS, chúng tôi ước tính thị trường Dược phẩm Việt Nam năm 2022 đạt doanh thu 6.25 tỷ USD (-1% CK). Trong đó, kênh nhà thuốc (OTC) và bệnh viện lần lượt đạt mức 1.8 tỷ USD (+5.7% CK) và 4.4 tỷ USD (-3.3% CK).
Ngược lại với các công ty phụ thuộc lớn vào kênh ETC bị ảnh hưởng bởi chính sách đấu thầu thuốc và áp lực chi phí nguyên liệu khiến biên lợi nhuận suy giảm, DHG (HM:DHG) vẫn tiếp tục tăng trưởng lợi nhuận năm thứ ba liên tiếp nhờ sự dẫn dắt từ mảng OTC. Đặc biệt, khi Covid-19 diễn ra, chúng tôi đánh giá DHG đã được hưởng lợi khi các dòng hạ sốt giảm đau như Hapacol, kháng sinh như Haginat & Klamentin được sử dụng rộng rãi. Kết hợp với lợi thế chuỗi phân phối rộng khắp (27,000 nhà thuốc toàn quốc/50% tổng số nhà thuốc), chúng tôi ước tính doanh thu mảng thuốc của DHG năm 2022 đạt 4,477 tỷ (+11.8% CK). Trong đó, doanh thu dòng sản phẩm hạ sốt giảm đau ước đạt 1,074 tỷ đồng (+16.7% CK), chiếm 24% tổng doanh thu 2022 (sv. 20%/tổng doanh thu 2019).
Trong 9T2022, doanh thu thuần và lợi nhuận ròng (LNR) của DHG lần lượt đạt 3,722 tỷ (+13.8% CK) và 752 tỷ (+24% CK). Việc kết thúc dãn cách xã hội, và những thay đổi tích cực trong chính sách bán hàng và quản trị đã giúp DHG tăng trưởng vượt 10% kế hoạch lợi nhuận trước thuế 2022 chỉ trong 9T2022, dẫn dắt bởi hầu hết các dòng thuốc thị trường OTC và các hợp đồng OEM cho đối tác Nhật Bản.
Nhà nhà máy Japan-GMP mới vận hành năm 2H24 đảm bảo tăng trưởng dài hạn cho DHG
Chúng tôi cho rằng lợi thế về mặt công nghệ từ Taisho cũng như những thay đổi về chính sách quản trị đã giúp DHG đi ngược tình hình chung. Hiện tại trong hơn 300 dòng thuốc của DHG, đã có trên 100 sản phẩm sản xuất trên dây chuyền Japan-GMP. Giai đoạn 6T cuối 2022 – Q4/2024, DHG tiếp tục đầu tư thêm nhà máy EU/Japan-GMP với tổng mức đầu tư gần 700 tỷ. Chúng tôi cho rằng đây chính là động lực tăng trưởng dài hạn cho DHG từ sau năm 2025.
Tuy nhiên, trong 2023-2024, chúng tôi cho rằng doanh thu thuần DHG sẽ khó tăng trưởng mạnh do nhà máy hiện hữu đã đạt trên 90% công suất. Chúng tôi dự phóng doanh thu thuần năm 2022F / 2023F lần lượt 4,477 tỷ (+11.8% CK) / 4,949 (+10.6% CK). Dự phóng LNR của DHG trong năm 2022F / 2023F lần lượt đạt 980 tỷ (+26.3% CK) / 1,085 tỷ (+10.8% CK).
Định giá
Với cơ cấu tài chính lành mạnh và triển vọng từ nhà máy Japan-GMP, chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA cổ phiếu DHG với giá mục tiêu VND (HM:VND) 107,900/cp (Upside: +24.9%) dựa trên phương pháp FCFE.
Dữ liệu
