Mảng M&E hồi phục từ mức nền thấp và tích cực trong dài hạn nhờ nhu cầu đầu tư công lớn
Với tình trạng quá tải sân bay ở khu vực Nam Bộ, sẽ dẫn tới nhu cầu đầu tư mở rộng mới các sân bay và REE (HM:REE) với tư cách nhà thầu cơ điện hàng đầu sẽ có khả năng trúng thầu các dự án sân bay lớn như dự án nhà ga T3 sân bay Tân Sơn Nhất và sân bay Long Thành. Ngoài ra, thị trường Bất động sản phục hồi sẽ là tín hiệu tích cực cho mảng M&E. chúng tôi ước tính tăng trưởng CAGR của mảng này sẽ đạt 21.5%/năm nhờ vào những triển vọng hồi phục tích cực
Mảng BĐS & cho thuê văn phòng: Tăng trưởng ổn định với động lực E.town 6
Chúng tôi cho rằng, mảng cho thuê văn phòng của REE sẽ giữ được tăng trưởng doanh thu ổn định với CAGR 2022-2026 đạt 10.8%/năm nhờ vào: (1) Tỷ lệ lấp đầy sẽ tiếp tục duy trì ở mức trung bình 98-100%, (2) Giá cho thuê văn phòng tiếp tục có xu hướng tăng trong trung và dài hạn, và (3) E.town 6 hoạt động trong năm 2023 sẽ góp phần tăng diện tích cho thuê của REE với giá thuê trung bình cao hơn, đạt khoảng 27 USD/m2/tháng.
Mảng điện: Dẫn dẫn tăng trưởng của công ty bằng các dự án thuỷ điện và năng lượng tái tạo
Mảng thuỷ điện sẽ không còn thuận lợi như năm 2021 do Quý 3/2022 được dự báo sẽ kết thúc giai đoạn La Nina, tuy nhiên VSH (HM:VSH) với thuỷ điện Thượng Kon Tum sẽ là động lực chính của mảng thuỷ điện với giá PPA được đàm phán lại cao hơn, khoảng 1,310 VNĐ/kWh. Bên cạnh đó, chúng tôi kì vọng 3 dự án điện gió hoạt động cả năm sẽ bù đắp lại sản lượng thiếu hụt của nhiệt điện than và thuỷ điện. Chúng tôi cũng kì vọng vào triển vọng tích cực của kế hoạch phát triển điện mặt trời của REE nhờ vào trọng tâm phát triển năng lượng tái tạo của Chính phủ trong Quy hoạch điện VIII.
Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 111,600 VNĐ/cổ phiếu
Dựa trên định giá SOTP, triển vọng kinh doanh cũng như xem xét các rủi ro có thể phát sinh, chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu REE. Giá mục tiêu là 111,600 VNĐ/cổ phiếu, cao hơn 37.8% so với giá tại ngày 15/05/2022.
Doanh thu và lợi nhuận sau thuế Quý 1/2022 tăng trưởng 72.9% YoY và 102.5% YoY
Trong Quý 1/2022 REE ghi nhận kết quả kinh doanh ấn tượng với Doanh thu và Lợi nhuận sau thuế đạt lần lượt 2,045 tỷ VNĐ (+72.9% YoY) và 955 tỷ VNĐ (+102.5% YoY). Đóng góp vào kết quả mạnh mẽ này nhờ chủ yếu vào mảng điện với doanh thu đạt 1,439 tỷ VNĐ (+288.6% YoY), chiếm 70.3% tổng doanh thu Quý 1/2022 của REE. Tình hình thuỷ văn thuận lợi và sự đóng góp từ các dự án năng lượng tái tạo mới (điện gió, điện mặt trời) là nguyên nhân chính cho sự bùng nổ này.
Biên lợi nhuận cao nhất trong 2 năm trở lại đây nhờ đóng góp chính từ mảng điện
Có thể thấy, cơ cấu doanh thu của REE đang dần chuyển dịch nhiều hơn sang mảng năng lượng với đóng góp từ mảng này cho doanh thu dần cao hơn, chủ yếu nhờ vào 3 dự án điện gió mới: Trà Vinh, Phú Lạc 2, Lợi Hải 2 được REE xây dựng và hoà lưới điện quốc gia trong tháng 10/2021 và kế hoạch mở rộng công suất điện mặt trời mái nhà của REE khi trong năm 2021, REE đã thực hiện đưa vào khai thác thêm 6.5 MWp điện mặt trời mái nhà, nâng tổng công suất điện mặt trời công ty quản lý lên 92.5 MWp. Chúng tôi lưu ý rằng, biên lợi nhuận gộp của các dự án năng lượng tái tạo thường đạt ở mức cao từ 50-60%, dẫn tới việc tăng tỷ trọng mảng điện, đặc biệt là các dự án năng lượng tái tạo mới đi vào hoạt động ổn định sẽ kéo biên lợi nhuận gộp của REE cải thiện đáng kể. Theo Biểu đồ 1 và 2, có thể thấy biên lợi nhuận gộp của REE tăng mạnh từ mức 36.8% của Quý 1/2021 lên mức 56.2% của Quý 1/2022 nhờ vào tỷ trọng đóng góp cao của mảng điện với tỷ lệ sinh lời cao.
Ban lãnh đạo đặt kế hoạch lạc quan cho năm 2022
Tại ĐHCĐ năm tài chính 2021, Ban lãnh đạo REE đã đưa ra kế hoạch cho năm 2022 với doanh thu và LNST của công ty mẹ lần lượt là 9,247 tỷ VNĐ (+59% YoY) và 2,061 (+9% YoY). REE giải thích mức tăng trưởng của doanh thu cao hơn so với tăng trưởng LNST chủ yếu là do doanh thu của mảng M&E tăng mạnh trong khi biên lợi nhuận ròng của mảng này có thể chỉ đạt mức 5-6% do cạnh tranh gay gắt và áp lực từ chi phí nguyên vật liệu. Chúng tôi cho rằng đây là một kế hoạch khả thi do năm 2021 là một năm có mức nền thấp với tất cả các mảng của REE khi mảng M&E bị ảnh hưởng nghiêm trọng từ trì hoãn việc thi công do dịch Covid-19 trong khi mảng cho thuê REE phải hạ giá cho thuê khoảng 20% so với mức thuê hàng năm để hỗ trợ các khách thuê trong giai đoạn dịch bệnh.
Xem thêm tại đây