VCCI: Đánh thuế cổ tức bằng cổ phiếu khi chưa có thu nhập thực tế là chưa hợp lý
Investing.com — Moody’s Ratings đã thay đổi hướng xem xét xếp hạng đối với Hidrovias do Brasil S.A. (Hidrovias) từ hạ cấp sang nâng cấp. Sự thay đổi này bao gồm xếp hạng gia đình doanh nghiệp B1 của Hidrovias và xếp hạng trái phiếu không đảm bảo cấp cao B1 do Hidrovias International Finance S.a.r.l. phát hành, đáo hạn vào năm 2031. Những trái phiếu này được Hidrovias và các công ty con thuộc sở hữu toàn phần bảo lãnh đầy đủ và vô điều kiện, ngoại trừ các công ty con hoạt động trong lĩnh vực bauxite. Triển vọng xếp hạng vẫn đang được xem xét.
Sự thay đổi hướng xem xét xếp hạng của Hidrovias được kích hoạt bởi việc Ultrapar Participações S.A. (Ultrapar, Ba1 tích cực) mua lại Hidrovias. Vào ngày 9 tháng 5, ông Ultrapar đã thông báo rằng họ sẽ bảo lãnh cho đợt phát hành trái phiếu doanh nghiệp đề xuất lên đến 2,2 tỷ BRL của Hidrovias. Đợt phát hành này sẽ chiếm phần lớn tổng nợ của Hidrovias (60%-70% trên cơ sở pro-forma, xét đến tổng nợ vào cuối quý đầu tiên của năm 2025). Số tiền thu được từ đợt phát hành sẽ tăng cường thanh khoản và hỗ trợ việc chào mua lại trái phiếu Hidrovias đáo hạn năm 2031 (442 triệu USD).
Trước đó, xếp hạng của Hidrovias đang được xem xét để hạ cấp sau khi hủy bỏ đề xuất tăng vốn lên đến 1,5 tỷ BRL dự kiến sẽ hoàn tất vào tháng 12 năm 2024. Vào ngày 28 tháng 2 năm 2025, Hidrovias đã khởi động đợt tăng vốn mới lên đến 1,2 tỷ BRL. Đợt tăng vốn này đã được đăng ký đầy đủ và được hội đồng quản trị của Hidrovias phê duyệt vào ngày 8 tháng 5. Khi kết thúc giao dịch, Ultrapar tiết lộ rằng công ty con của họ, Ultrapar Logística Ltda, đã đăng ký mua hơn 682 triệu cổ phiếu, từ đó nắm giữ 50,15% cổ phần và kiểm soát Hidrovias.
Việc tăng vốn đã giảm đáng kể rủi ro tái cấp vốn của Hidrovias. Nó sẽ loại bỏ khoản nợ 500 triệu BRL liên quan đến Khoản ứng trước cho Tăng vốn trong Tương lai do Ultrapar Logística cung cấp, trả nợ 400 triệu BRL trái phiếu doanh nghiệp phát hành vào tháng 1 năm 2025, và tăng cường số dư tiền mặt của công ty. Trong giai đoạn xem xét ban đầu, Hidrovias đã trả nợ trái phiếu 150 triệu USD đáo hạn vào tháng 1 năm 2025.
Việc xem xét nâng cấp sẽ cân nhắc đến việc thực hiện quản lý nợ đề xuất và tỷ lệ phần trăm tổng nợ của Hidrovias sẽ được Ultrapar bảo lãnh. Sau khi thực hiện đợt phát hành đề xuất, dự kiến 60%-70% tổng nợ của Hidrovias sẽ được Ultrapar bảo lãnh. Xếp hạng có thể được nâng lên một hoặc hai bậc với việc hoàn thành cả đợt phát hành trái phiếu doanh nghiệp và kết quả chào mua lại trái phiếu còn lại. Nếu cơ cấu vốn của Hidrovias không được Ultrapar bảo lãnh phần lớn, xếp hạng có thể giữ nguyên ở mức hiện tại vào cuối quá trình xem xét.
Xếp hạng B1 kết hợp vị thế của Ultrapar với tư cách là cổ đông kiểm soát và cam kết rõ ràng của họ đối với Hidrovias. Xếp hạng này cũng tính đến việc thực hiện thành công đợt tăng vốn và thanh khoản cải thiện cùng tính linh hoạt tài chính của Hidrovias để thực hiện các khoản đầu tư mở rộng ở Hành lang Bắc của công ty.
Kết quả của Hidrovias đã bị ảnh hưởng tiêu cực trong năm 2024 do những hạn chế nghiêm trọng về khả năng đi lại ở các hành lang Nam và Bắc. Sự sụt giảm mạnh về EBITDA bắt đầu từ quý 4 năm 2023 dẫn đến sự gia tăng đòn bẩy tổng nợ điều chỉnh theo Moody’s lên 13,2 lần tính đến 12 tháng gần nhất kết thúc vào tháng 3 năm 2025. Đòn bẩy tổng nợ điều chỉnh theo Moody’s dự kiến sẽ đạt 4,8 lần vào tháng 12 năm 2025 và 4,3 lần vào tháng 12 năm 2026, với sự cải thiện EBITDA của công ty lên 826 triệu BRL vào năm 2025 từ 202 triệu BRL vào năm 2024, và nợ duy trì ở mức hoặc dưới 4 tỷ BRL so với 5,1 tỷ BRL vào tháng 12 năm 2024.
Xếp hạng của Hidrovias chủ yếu phản ánh mô hình kinh doanh mạnh mẽ của công ty, với khoảng 80% doanh thu đến từ các thỏa thuận take-or-pay dài hạn với các đối tác mua hàng mạnh. Những thỏa thuận này có đảm bảo khối lượng tối thiểu và các điều khoản chuyển chi phí, dẫn đến dòng tiền dự đoán được, tỷ lệ sử dụng công suất cao và biên lợi nhuận hoạt động cao cho công ty. Triển vọng tích cực về sản xuất nông nghiệp và vận tải đường thủy ở Brazil và Paraguay, cùng với vị trí chiến lược của các hoạt động của Hidrovias, cũng hỗ trợ xếp hạng của công ty.
Xếp hạng bị hạn chế bởi đòn bẩy tổng nợ cao của công ty, lịch sử hoạt động ngắn và quy mô nhỏ so với các đối thủ cùng xếp hạng. Mức độ tập trung cao về sản phẩm và địa lý cũng giới hạn xếp hạng của Hidrovias vì nó khiến công ty dễ bị ảnh hưởng bởi điều kiện thời tiết bất lợi có thể hạn chế sản xuất nông nghiệp và khả năng đi lại trên sông. Là một nhà khai thác nội địa, công ty phải đối mặt với các rủi ro liên quan đến khí hậu như lượng mưa thấp và mực nước sông, có thể ảnh hưởng đến khối lượng và có thể làm tăng chi phí. Hidrovias cũng có mức độ tập trung khách hàng cao, mặc dù chất lượng tín dụng tốt của khách hàng và lịch sử tuân thủ hợp đồng giảm thiểu các rủi ro liên quan.
Bài viết này được tạo và dịch với sự hỗ trợ của AI và đã được biên tập viên xem xét. Để biết thêm thông tin, hãy xem Điều Kiện & Điều Khoản của chúng tôi.