VCCI: Đánh thuế cổ tức bằng cổ phiếu khi chưa có thu nhập thực tế là chưa hợp lý
Giới thiệu & Bối cảnh thị trường
Công ty công nghệ hydro Na Uy Nel ASA (OSE:NEL) đã báo cáo sự sụt giảm đáng kể về doanh thu trong bài trình bày kết quả quý 2 năm 2025 vào ngày 16 tháng 7 năm 2025. Công ty đang điều hướng trong môi trường thị trường đầy thách thức, nơi các quyết định đầu tư cuối cùng (FIDs) cho các dự án hydro tiếp tục bị trì hoãn, mặc dù danh mục dự án đang tăng trưởng.
Nel khẳng định rằng chất lượng các dự án trong danh mục của họ đã được cải thiện nhờ vào các tiêu chí FID nghiêm ngặt hơn, với một số dự án mục tiêu trong phạm vi 20-200 MW dự kiến sẽ tiến triển trong những quý tới. Công ty nhấn mạnh sự rõ ràng hơn về các quy định của Hoa Kỳ, đặc biệt là việc gia hạn tín dụng thuế hydro 45V đến ngày 1 tháng 1 năm 2028, như một chất xúc tác tiềm năng cho sự tăng trưởng thị trường.
Điểm nổi bật về hiệu suất quý
Nel báo cáo doanh thu là 174 triệu NOK trong quý 2 năm 2025, giảm 48% so với 332 triệu NOK trong cùng kỳ năm ngoái. Công ty ghi nhận khoản lỗ EBITDA là 86 triệu NOK, tệ hơn một chút so với khoản lỗ 79 triệu NOK trong quý 2 năm 2024.
Như được thể hiện trong bảng tài chính toàn diện sau đây:
Đơn đặt hàng giảm mạnh xuống còn 71 triệu NOK, giảm 74% so với cùng kỳ năm trước, trong khi đơn hàng tồn đọng giảm 40% xuống còn 1.249 triệu NOK. Vị thế tiền mặt của công ty vẫn duy trì ở mức đáng kể là 1.928 triệu NOK, mặc dù giảm so với mức 2.228 triệu NOK của năm trước.
Xu hướng đơn đặt hàng và đơn hàng tồn đọng theo quý được minh họa trong biểu đồ này:
Phân tích tài chính chi tiết
Sự sụt giảm doanh thu đặc biệt rõ rệt ở bộ phận Alkaline của Nel, giảm 70% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 70 triệu NOK từ mức 262 triệu NOK trong quý 2 năm 2024. Sự sụt giảm đáng kể này được cho là do hoạt động dự án thấp và ít cột mốc dự án đạt được trong quý. EBITDA của bộ phận này xấu đi xuống mức -26 triệu NOK từ mức -3 triệu NOK của năm trước.
Hiệu suất của bộ phận Alkaline được minh họa trong các biểu đồ này:
Ngược lại, bộ phận PEM của Nel thể hiện sự ổn định hơn, với doanh thu đạt 108 triệu NOK, chỉ thấp hơn một chút so với mức 112 triệu NOK được báo cáo trong quý 2 năm 2024. EBITDA của bộ phận PEM đã cải thiện 5 triệu NOK so với cùng kỳ năm trước lên mức -38 triệu NOK, điều mà công ty cho là nhờ vào việc cải thiện biên lợi nhuận gộp. Nel lưu ý rằng biên lợi nhuận tổng thể của sản phẩm và dự án PEM đang được cải thiện.
Hiệu suất theo quý của bộ phận PEM được thể hiện ở đây:
Nel đã thực hiện các biện pháp cắt giảm chi phí đáng kể, giảm lực lượng lao động từ 430 nhân viên toàn thời gian trong quý 1 năm 2024 xuống còn 361 trong quý 2 năm 2025. Việc giảm số lượng nhân viên này, cùng với các biện pháp hiệu quả khác, là một phần trong chiến lược của công ty nhằm cải thiện vị thế tài chính trong bối cảnh điều kiện thị trường đầy thách thức.
Nỗ lực cắt giảm chi phí của công ty được minh họa trong biểu đồ này:
Sáng kiến chiến lược & Phát triển công nghệ
Mặc dù gặp thách thức về tài chính, Nel tiếp tục đầu tư mạnh vào các công nghệ thế hệ tiếp theo mà họ tin rằng sẽ cải thiện đáng kể vị thế cạnh tranh của mình. Công ty đang phát triển các công nghệ điện phân alkaline và PEM tiên tiến, hứa hẹn sẽ giảm đáng kể cả chi phí đầu tư (CAPEX) và chi phí vận hành (OPEX).
Hệ thống alkaline áp suất thế hệ tiếp theo của Nel, hiện đang trong giai đoạn phát triển, dự kiến sẽ giảm khoảng 80% diện tích hệ thống và giảm 40-60% CAPEX hệ thống so với giải pháp alkaline khí quyển hiện tại của Nel. Hệ thống này cũng sẽ đạt được mức tiêu thụ năng lượng dưới 50 kWh/kg.
Hệ thống alkaline thế hệ tiếp theo của công ty được minh họa ở đây:
Lợi ích của hệ thống mới này là đáng kể, như được thể hiện trong slide này:
Tương tự, ngăn xếp PEM thế hệ tiếp theo của Nel được thiết kế để cung cấp công suất cao hơn 140% trên cùng một diện tích, giảm khoảng 70% CAPEX ngăn xếp, và mức tiêu thụ năng lượng dưới 48 kWh/kg.
Những cải tiến trong công nghệ PEM thế hệ tiếp theo được minh họa ở đây:
Nel cũng đã công bố quan hệ đối tác với SAMSUNG E&A, đơn vị đã giới thiệu giải pháp nhà máy hydro CompassH2 sử dụng công nghệ alkaline của Nel. Khái niệm 100MW này được thiết kế để mang lại hiệu quả hệ thống đẳng cấp thế giới, khả năng mở rộng và tính cạnh tranh về chi phí.
Tuyên bố hướng tới tương lai
Nel đã vạch ra lộ trình rõ ràng cho các công nghệ thế hệ tiếp theo của mình. Đối với giải pháp alkaline áp suất, công ty có kế hoạch xác nhận nguyên mẫu 6,25 MW trong quý 3 năm 2025, đưa ra quyết định đầu tư cuối cùng về thiết lập sản xuất quy mô gigawatt trong cùng quý, xác nhận thí điểm khách hàng 25 MW vào năm 2026, ra mắt sản phẩm thương mại với những lần giao hàng đầu tiên vào năm 2026, và mở rộng lên hàng trăm megawatt vào năm 2027.
Cách tiếp cận của công ty để giảm chi phí hydro hóa (LCOH) tập trung vào cả cải tiến OPEX (thông qua hiệu quả năng lượng tốt hơn, phạm vi hoạt động rộng hơn và khả năng tăng/giảm nhanh hơn) và giảm CAPEX (thông qua các mô-đun rẻ hơn, hoạt động ngoài trời, tiêu chuẩn hóa và diện tích nhỏ hơn với mô-đun hóa).
Phân tích của Nel về các thành phần LCOH cho một dự án quy mô gigawatt ở Vịnh Mỹ cho thấy chi phí điện (2,2 USD/kg) vẫn là yếu tố đóng góp lớn nhất vào chi phí sản xuất hydro, tiếp theo là CAPEX (1,7 USD/kg), chi phí tài chính (0,8 USD/kg) và vận hành và bảo trì (0,3 USD/kg).
Phân tích chi phí này được minh họa trong biểu đồ sau:
Mặc dù kết quả quý 2 năm 2025 của Nel phản ánh những thách thức tiếp tục trong thị trường hydro, công ty đang định vị mình cho sự tăng trưởng trong tương lai thông qua đổi mới công nghệ và quan hệ đối tác chiến lược. Sự thành công của những sáng kiến này sẽ phụ thuộc phần lớn vào việc thị trường áp dụng các giải pháp hydro và khả năng của Nel trong việc thực hiện lộ trình công nghệ đầy tham vọng của mình trong khi quản lý việc đốt tiền mặt trong thời gian trung gian.
Bài viết này được tạo và dịch với sự hỗ trợ của AI và đã được biên tập viên xem xét. Để biết thêm thông tin, hãy xem Điều Kiện & Điều Khoản của chúng tôi.
Bài thuyết trình đầy đủ: