Lợi nhuận có thể tăng trưởng mạnh so với cùng kỳ năm trước do GTGD đã tăng lên gấp 4x và nghiệp vụ cho vay ký quỹ vẫn tiếp tục tăng trưởng khi các công ty chứng khoán (CTCK) đồng loạt tăng vốn. GTGD Q3/2021 trên sàn HSX, HNX và UPCom đạt 1.162 triệu USD, tăng đến +316% YoY. Đây cũng là quý có 2/3 tháng ghi nhận số lượng tài khoản mở mới cao kỷ lục (tháng 8 ghi nhận 121 nghìn tài khoản được mở mới và tháng 9 là 115 nghìn tài khoản), với tổng số tài khoản mở mới trong Q3/2021 tăng gấp 3x so với cùng kỳ năm trước, đạt 337 nghìn tài khoản.
Nhưng kết quả theo quý có thể sẽ kém khả quan hơn. Số lượng các nhà đầu tư cá nhân tham gia vào thị trường tăng mạnh một cách đáng kinh ngạc, nhưng đà tăng trưởng có thể đã bị chững lại, ít nhất là trong Q3/2021. GTGD tăng +2% QoQ, và số lượng tài khoản mở mới trong Q3/2021 thực sự đã giảm -8% QoQ. Cả 2 con số trên đều không dẫn đến sự sụt giảm lợi nhuận, nhưng xu hướng tăng liên tục trong thời gian gần đây có thể sẽ tạo đỉnh do số lượng cổ phiếu gia tăng sẽ làm pha loãng EPS công bố.
Chúng tôi giả định rằng dư nợ cho vay ký quỹ có thể sẽ tăng mạnh thêm một quý nữa do các CTCK đã rất tích cực huy động vốn. Nếu vậy, chỉ báo đòn bẩy ký quỹ có thể sẽ vươn lên vùng “báo động”. Xin nhắc lại, trong Q2/2021, dư nợ ký quỹ bằng 5,1x GTGD BQ ngày và chiếm 5,6% vốn hóa thị trường tự do. Đối với lợi nhuận, chúng tôi nghĩ rằng mức tăng trưởng YoY có thể sẽ khả quan hơn tăng trưởng QoQ, tương ứng với kết quả của thị trường: ví dụ, VN-Index đóng cửa ngày 30/09 đạt 1.342 điểm, tăng +48,3% YoY, nhưng giảm -4,7% QoQ.
KQKD Q3/2021 của SSI (HM:SSI) có thể sẽ vượt trội hơn do công ty quay trở lại chiến lược tập trung vào nhóm khách hàng cá nhân cốt lõi. Công ty cho biết LNTT sơ bộ đạt 836 tỷ đồng, tăng +14% QoQ / +99% YoY. Dư nợ ký quỹ trong Q3/2021 của công ty được công bố đạt 18,1 nghìn tỷ đồng (+12% QoQ / +284% YoY). Chúng tôi phải đợi đến khi KQKD sơ bộ được công bố trước khi so sánh với các CTCK khác, nhưng chúng tôi nghĩ rằng KQKD của SSI có thể vượt trội hơn, đặc biệt là khi thị phần của SSI đã tăng dần lên 11,6% trong Q3/2021 (+61 điểm cơ bản QoQ).
Khuyến nghị. Chúng tôi đã hạ khuyến nghị ngành chứng khoán xuống Giảm tỷ trọng hồi tháng 7; các cổ phiếu đã tăng trung bình 18% kể từ đó, khi các nhà đầu tư bắt đầu kỳ vọng rằng mức tăng trưởng đáng kinh ngạc có thể sẽ kéo dài vĩnh viễn. Chúng tôi lạc quan với triển vọng dài hạn của thị trường vốn Việt Nam (đó là lý do chúng tôi có mặt tại đây); nhưng thị trường sẽ không thể tăng mãi. Ngành chứng khoán là loại hình kinh doanh thâm dụng vốn, đang giao dịch tương ứng với P/B trung bình đạt 3,6x với ROE xuyên suốt chu kỳ đạt mức từ 11-15%. Các nhà đầu tư có thể tìm thấy cơ hội tốt hơn ở các lĩnh vực khác.
Xem chi tiết tại: VN-Brokers-3Q21-Preview (Trans ver)