Tình hình kinh doanh Q3 và 9T2022
Trong Q3, MSH (HM:MSH) ghi nhận doanh thu đạt 1,645.2 tỷ VND (HM:VND) (+26.9% CK). Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp (LNG) và biên lợi nhuận hoạt động (LNHĐ) sụt giảm còn lần lượt 14.9% và 8.9% (so với 17.6% và 11.5% trong Q3 2021). Doanh thu từ hoạt động tài chính tăng mạnh trong Q3, đạt 41.4 tỷ VND (+57.4% CK). LNST Q3 đạt 111.3 tỷ VND (-6.3% CK).
Lũy kế 9T2022, MSH đạt doanh thu và LNST lần lượt 4,381.6 tỷ VND (+27% CK) và 280.2 tỷ VND (-16.3% CK). Tổng số lượng nhân viên hợp nhất của MSH không thay đổi trong Q3 (so với Q2) có thể cho tín hiệu về việc công ty tạm dừng mở rộng lực lượng sản xuất.
Cập nhật năng lực sản xuất và các dự án
Đến hết năm 2021, MSH vận hành 6 cụm sản xuất gồm 14 xưởng cắt may và 1 cụm sản xuất chăn ga. Trong đó, số chuyền may cắt may là 155 dây chuyền với số nhân viên/dây chuyền khoảng 60-70 nhân viên. Đến cuối Q3 2022, tổng số nhân viên MSH (bao gồm dự án SH10) tăng lên 12,732 nhân viên (+11.2% so với đầu năm 2022).
MSH đang triển khai hai dự án cụm sản xuất mới là Dự án nhà máy may xuất khẩu Sông Hồng 10 (đã đưa vào vận hành từ T2/2022) và Dự án nhà máy Xuân Trường.
Các yếu tố rủi ro
Giảm biên LN do tình hình kinh tế chung khó khăn: Nguy cơ nền kinh tế thế giới bước vào đợt suy thoái mới do các NHTW liên tục tăng lãi suất để kiềm chế lạm phát. Điều này ảnh hưởng đến cả sản lượng và đơn giá của các đơn hàng mới, khiến cho biên LN các đơn đặt hàng suy giảm
Cạnh tranh nguồn cung lao động: Mặc dù tiếp tục mở rộng và tăng cường quy mô lao động, tỷ lệ nhân viên dưới 36 tuổi của MSH đang cho thấy dấu hiệu sụt giảm trong 2 năm gần nhất.
Dự phóng và định giá
Trong năm 2022, chúng tôi dự phóng doanh thu và LNST của MSH có thể đạt lần lượt 4,909.8 tỷ VND (+3.4% CK) và 312.5 tỷ VND (-29.3% CK). Chúng tôi dự kiến biên LNG trong năm 2022 sẽ giảm xuống mức 14.7% dưới tác động của nguy cơ suy thoái kinh tế toàn cầu.
Chúng tôi sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do cho chủ sở hữu (FCFE) để xác định mức giá hợp lý của cổ phiếu MSH. Với mức lợi suất yêu cầu (Re) 14% và giả định tăng trưởng dài hạn sau năm 2032 là 0%, chúng tôi xác định giá trị hợp lý của cổ phiếu MSH ở mức 43,000 VND/cp.
Các chỉ số chính
Q3 và 9T2022: Biên LN suy giảm trong lúc doanh thu tăng
Trong Q3, MSH ghi nhận doanh thu đạt 1,645.2 tỷ VND (+26.9% CK). Doanh thu tăng mạnh xuất phát từ sự gia tăng công suất từ cụm sản xuất Sông Hồng Nghĩa Hưng (SH10). Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp (LNG) và biên lợi nhuận hoạt động (LNHĐ) sụt giảm còn lần lượt 14.9% và 8.9% (so với 17.6% và 11.5% trong Q3 2021). Nguyên nhân sụt giảm có thể do cụm SH10 mới đưa vào vận hành, năng suất chưa cao và nguy cơ suy thoái ở các thị trường tiêu thụ khiến biên LN ở các cụm sản xuất khác chịu sức ép suy giảm.
Doanh thu từ hoạt động tài chính tăng mạnh trong Q3, đạt 41.4 tỷ VND (+57.4% CK). Trong 9T2022, doanh thu tài chính đạt 93.4 tỷ VND (+69.5% CK). Trong đó, lãi tiền gửi và lãi chênh lệch tỷ giá đạt 51.8 tỷ VND (+49.3% CK) và 41.7 tỷ VND (+103.4% CK). Doanh thu từ HĐTC tăng mạnh đến từ: (1) Lãi suất tiền gửi tăng từ đà tăng lãi suất điều hành của NHNN trong khi MSH duy trì lượng tiền mặt lớn (thường trên 25% tổng tài sản), cụ thể chiếm 32.7% tổng tài sản cuối Q3 2022; (2) tỷ giá USD/VND giữ đà tăng từ giữa năm 2022, hầu hết doanh thu của MSH đến từ xuất khẩu.
LNST Q3 đạt 111.3 tỷ VND (-6.3% CK). Lũy kế 9T2022, MSH đạt doanh thu và LNST lần lượt 4,381.6 tỷ VND (+27% CK) và 280.2 tỷ VND (-16.3% CK). LNST 9T của cổ đông không kiểm soát lỗ 27.3 tỷ VND (Q3 2021: lãi 1.3 tỷ VND). Tại ngày 30/09/2022, MSH có 2 công ty con là cụm sản xuất SH10 (đã đi vào hoạt động) và SH-Xuân Trường (đang trong quá trình xây dựng). Do đó, chúng tôi ước tính trong 9T2022, cụm SH10 đã phát sinh khoản lỗ sau thuế ở mức gần 58 tỷ VND. LNST trong BCTC riêng 9T2022 ở mức 338.4 tỷ VND (+1.8% CK). Chúng tôi cho rằng các cụm sản xuất khác của MSH nhìn chung vẫn đang duy trì được hoạt động sản xuất ổn định dù biên LNG có suy giảm (còn 15.5% từ mức 17.6% trên BCTC riêng).
Ở một khía cạnh khác, tổng số lượng nhân viên hợp nhất của MSH không thay đổi trong Q3 (so với Q2), duy trì ở mức 12,732 nhân viên có thể cho tín hiệu về việc công ty tạm dừng mở rộng lực lượng sản xuất. Số lượng nhân viên ở các công ty con cũng không thay đổi, ở mức 277 nhân viên. Đây là mức khiêm tốn nếu so với quy mô lao động của cụm SH10 là khoảng 2,800 người. Mặc dù vẫn tiếp tục đầu tư xây dựng các nhà máy mới, số lượng lao động dừng tăng trưởng trong Q3 cho tín hiệu không tích cực đến khả năng tăng trưởng doanh thu trong ngắn hạn.
Xem thêm tại đây