Định giá và rủi ro
Định giá: Chúng tôi hạ giá mục tiêu xuống 88.300 đồng/cp và giữ mức khuyến nghị Mua cho CTCP Xây dựng Coteccons (HM:CTD) dựa theo phương pháp chiết khấu dòng tiền. Quá trình tái cấu trúc doanh nghiệp của CTD đã dần ổn định:
- Hoạt động đấu thầu tiếp tục khởi sắc trong 6 tháng đầu năm với 39 dự án, tổng giá trị gần 16.000 tỷ đồng.
- Biên lợi nhuận gộp 6T22 cải thiện tốt và đạt 5,4% (+40 bsp YoY).
Rủi ro: các công ty xây dựng gặp nhiều khó khăn do tín dụng cho thị trường bất động sản đang bị kiểm soát chặt, năng lực tài chính của các chủ đầu tư suy giảm khiến một số khoản phải thu có thể tiềm ẩn rủi ro trong tương lai. Vì thế, chúng tôi giảm hệ số EV/EBITDA về mức thận trọng là 1,5x.
Kết quả kinh doanh 6T2022
Doanh thu và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 5.195 tỷ đồng (+1,5% yoy) và 5,4 tỷ đồng (-94% yoy). Nguyên nhân do CTD phải trích lập dự phòng khoản phải thu 242 tỷ trong Quý 2 cho một dự án của Công ty TNHH Đầu tư BĐS Ngôi Sao Việt (qua đó trích lập 100% cho khoản phải thu này), khiến lợi nhuận sụt giảm mạnh so với cùng kỳ. Ngược lại, hiệu quả từ thu nhập tài chính tăng mạnh đạt 227 tỷ đồng (+97,4% yoy) khi CTD xây dựng danh mục đầu tư bao gồm tiền gởi ngân hàng kỳ hạn từ 1–12 tháng và trái phiếu.
Dự phóng 2022&2023
Chúng tôi dự phóng CTD tăng trưởng doanh thu ở mức 15% và biên lợi nhuận gộp ở mức 5,5%. Thêm vào đó, việc thay đổi cấu trúc tài chính (tăng nợ vay, đầu tư trái phiếu...) khiến thu nhập tài chính dần trở thành một nguồn thu nhập chiếm tỷ trọng đáng kể cho CTD trong 2 năm tới.
Một số dự án mới trong Q2/2022
Tính đến 6 tháng đầu năm 2022, CTD đã trúng thầu khoảng 39 dự án với giá trị khoảng 16 ngàn tỷ đồng. Một vài dự án tiêu biểu có giá trị lớn trong Quý 2 vừa qua:
Xem thêm tại đây