Luận điểm đầu tư
Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu (CP) DRC (HM:DRC) với giá mục tiêu VND22,900 (Upside: +20.5%). Trong năm FY20, chúng tôi cho rằng ảnh hưởng của Covid-19 trên phạm vi toàn cầu sẽ khiến doanh thu của DRC giảm mạnh, tương đương VND3,196bn (-17.2% YoY). Tuy nhiên, việc giá cao su, vốn là nguyên liệu chính chiếm 20% giá vốn của DRC cũng giảm mạnh giúp dự phóng mức suy giảm lợi nhuận ròng (LNR) của DRC sẽ tích cực hơn so với mức suy giảm doanh thu trong năm FY20. Hiện nay, dịch bệnh Covid-19 đã dần được kiểm soát, do đó chúng tôi kỳ vọng kết quả lợi nhuận và tỷ suất cổ tức từ 2021 sẽ bước vào giai đoạn tăng trưởng trở lại khi thị trường tiêu thụ phục phục hồi, đồng thời kết hợp với yếu tố tiết giảm chi phí khấu hao và lãi vay.
Năm FY21, chúng tôi dự phóng doanh thu đạt VND3,741bn (+17% YoY) và lợi nhuận ròng (LNR) đạt VND405bn (+86% YoY). Tăng trưởng sản lượng tiêu thụ lốp Radial và lốp Bias dự kiến lần lượt đạt 16% YoY và 20% YoY. Chi phí khấu hao ước giảm 67% YoY khi nhà máy Radial 1 hết khấu hao từ FY21, góp phần cải thiện mạnh biên lợi nhuận gộp (LNG) lên mức 20% (Biên LNG FY20 ~ 15%).
Điểm mới
Tác động tích cực từ xu hướng giảm giá cao su tới biên LNG trong cả năm FY20. DRC ghi nhận doanh thu VND1,592bn (-17.1% YoY) và LNR đạt VND85bn (-3.4% YoY) trong 1H20. Tình hình dịch bệnh đã gây ra những gián đoạn lớn trong chuỗi cung ứng toàn cầu, ảnh hưởng đến nhu cầu Logistic. Theo đó, sản lượng hàng bán của công ty cũng chịu tác động tiêu cực ở cả thị trường nội địa và thị trường xuất khẩu. Tuy nhiên, nhờ tác động tích cực của xu hướng giảm giá cao su nguyên liệu, đặc biệt trong 2Q20 giá cao su tự nhiên SMR 20 đã giảm về mức US$1,120/mt (-19% YoY) giúp DRC đã duy trì được biên LNG ở mức 15% (1H19 ~ 12%). Chi phí cao su tự nhiên và cao su nhân tạo ước chiếm khoảng 20% giá thành sản xuất của công ty.
LNR FY20 dự phóng đạt VND218bn (-12.8% YoY). Trong đó, 2H20, doanh thu và LNR dự kiến đạt lần lượt VND1,604bn (-17.2% YoY) và VND133bn (-18% YoY). Giá cao su nguyên liệu đã thể hiện xu hướng phục hồi. Vì vậy, chúng tôi dự kiến tỷ suất LNG 2H20 sẽ ở mức 15.6% (2H19 ~ 17%).
Tăng trưởng LNR 86% YoY trong FY21, góp phần cải thiện tỷ suất cổ tức. Chúng tôi dự phóng cổ tức của DRC năm FY21 và FY22 đạt VND2,200 – 2,300/CP (FY20 ~ VND1,300/CP), tương đương tỷ suất cổ tức 10% (FY20 ~ 6%).
Định giá
Dưới ảnh hưởng của dịch Covid-19, chúng tôi điều chỉnh giảm bình quân 25% sản lượng lốp Radial và 20% sản lượng lốp Bias trong giai đoạn dự phóng. Theo đó, giá mục tiêu của chúng tôi giảm 23% về mức VND (HM:VND) 22,900 (upside +20.5% - Báo cáo lần đầu DRC - MUA) với PE forward FY21 ở mức 6.7x.
Xem báo cáo chi tiết tại: ĐÂY