Dự luật Lớn Đẹp Đẽ (OBBB) gần đây đã được Hạ viện thông qua và hiện đang chờ Thượng viện xem xét kỹ lưỡng.
Hầu hết các phân tích tập trung vào việc dự luật này sẽ làm tăng thêm chi tiêu chính phủ trên các khoản thâm hụt hiện tại, nhưng phần quan trọng nhất của OBBB lại nằm sâu trong tài liệu - cụ thể là trong mục 899.
Mục 899 là bước đầu tiên hướng tới việc áp dụng thuế quan đối với tiền tệ như một biện pháp bổ sung cho thuế quan hàng hóa.
Vậy: chính quyền của ông Trump đã đưa vào mục 899 những gì - bước đầu tiên hướng tới Thuế Quan Tiền Tệ?
1) Mục 899 là gì -> Mục 899 còn được gọi là "dự luật trả thù" áp đặt thuế lên thu nhập thụ động (ví dụ: cổ tức) phát sinh từ quyền sở hữu tài sản Mỹ của nước ngoài đối với các quốc gia đã ban hành "thuế nước ngoài không công bằng" đối với Hoa Kỳ (hiểu là: thuế dịch vụ kỹ thuật số hoặc thuế doanh nghiệp tối thiểu như Canada, châu Âu và các nước khác);
2) Ai bị tính phí -> Để một quốc gia phải chịu các loại thuế này, Bộ Tài chính chỉ cần đưa họ vào danh sách cụ thể DFC - các quốc gia nước ngoài phân biệt đối xử;
3) Các đối tượng áp dụng -> Bao gồm chính phủ, cá nhân và doanh nghiệp - hầu như mọi nhà đầu tư, kể cả quỹ đầu tư quốc gia và ngân hàng trung ương nước ngoài;
4) Thuế suất cao bao nhiêu -> Mục 899 nhìn chung tăng thuế suất hiện tại của Hoa Kỳ áp dụng cho các đối tượng liên quan thêm 5% trong năm đầu tiên sau khi ban hành, tăng thêm 5% cho mỗi năm tiếp theo, với mức tăng tối đa là 20% trên thuế suất theo luật định. Điều này rất quan trọng: để mục 899 được áp dụng, phải có một thuế suất áp dụng sẵn có (trước hoặc sau hiệp ước thuế) để tăng lên.
5) Khi nào có thể bắt đầu áp dụng -> Giả sử OBBB được ban hành trước tháng 10 năm 2025, Mục 899 sẽ có hiệu lực từ ngày 1 tháng 1 năm 2026
Thuế quan hàng hóa được ước tính mang lại khoảng 200/250 tỷ USD/năm cho chính phủ Hoa Kỳ.
Tác động của Thuế Quan Tiền Tệ ở mức vừa phải cũng có thể đạt 100-150 tỷ USD/năm.
Nhưng điều đó đòi hỏi một thay đổi quan trọng: bãi bỏ Miễn Trừ Lãi Suất Danh Mục Đầu Tư (PIE).
PIE miễn cho các nhà đầu tư nước ngoài khỏi phải chịu bất kỳ khoản thuế khấu trừ nào khi họ mua Trái phiếu Kho bạc Mỹ, và Mục 899 chỉ áp dụng thuế phụ thu đối với thuế suất hiện có cho nhà đầu tư nước ngoài - mà PIE đặt ở mức không đối với quyền sở hữu nước ngoài đối với Trái phiếu Kho bạc Mỹ.
Trừ khi miễn trừ lãi suất danh mục đầu tư (PIE) bị bãi bỏ, Mục 899 sẽ chỉ áp dụng cho cổ tức trên cổ phiếu do các tổ chức nước ngoài nắm giữ - chỉ mang lại vài tỷ USD/năm cho chính quyền của ông Trump.
Điều khoản này trong Dự luật Lớn Đẹp Đẽ giải thích rõ ràng rằng (nếu không bãi bỏ PIE) Mục 899 sẽ không áp dụng cho "lãi suất danh mục đầu tư" - về cơ bản là phiếu lãi trên Trái phiếu Kho bạc do người nước ngoài nắm giữ:
Trong định dạng hiện tại, Mục 899 sẽ gửi tín hiệu đáng lo ngại đến các nhà đầu tư nước ngoài nhưng tác động tức thời của nó sẽ khá hạn chế.
Các nhà đầu tư nước ngoài sở hữu 13 nghìn tỷ USD cổ phiếu Mỹ, nhưng Mục 899 sẽ chỉ áp dụng thuế phụ thu hạn chế đối với cổ tức và do đó gây thiệt hại hạn chế. Xét cho cùng, các nhà đầu tư sở hữu cổ phiếu Mỹ để tăng giá trị vốn nhiều hơn là để thu cổ tức.
Nhưng việc bãi bỏ PIE sẽ đưa phiếu lãi Kho bạc vào chế độ thuế khấu trừ 30%, và sau khi áp dụng hiệp ước thuế nhưng chồng lên các khoản phụ thu thuế Mục 899, chúng ta sẽ thấy tác động lớn.
Phiếu lãi phát sinh từ hơn 15 nghìn tỷ USD Trái phiếu Kho bạc Mỹ được sở hữu ở nước ngoài sẽ phải chịu tổng thuế suất hơn 20%, nhưng để đạt được điều đó, chính quyền của ông Trump sẽ phải bãi bỏ PIE:
Tôi không thấy lý do nào để đưa Mục 899 vào Dự luật Lớn Đẹp Đẽ chỉ để thu 2-3 tỷ USD/năm bằng cách chỉ đánh thuế cổ tức trên cổ phiếu.
Nếu Thuế Quan Tiền Tệ phải là một phần của cỗ máy tăng thu nhập cho chính quyền của ông Trump, họ cần phải đi kèm với việc bãi bỏ PIE.
Một kế hoạch tiềm năng có thể trông như thế này:
1) Thông qua Dự luật Lớn Đẹp Đẽ qua Thượng viện có thể vào tháng 7, nhưng dù sao cũng trước kỳ nghỉ tháng 8;
2) Làm việc song song về việc bãi bỏ PIE - gửi tín hiệu mạnh mẽ đến "các quốc gia phân biệt đối xử";
3) Để xoa dịu sự lo lắng của thị trường trái phiếu, đẩy nhanh cải cách SLR để khuyến khích các ngân hàng Mỹ mua Trái phiếu Kho bạc
Ông Bessent đã chỉ ra quý 3 là thời điểm có khả năng đẩy nhanh nỗ lực đằng sau cải cách SLR, và thời gian như vậy có thể không chỉ là sự trùng hợp ngẫu nhiên.
Dưới góc độ tác động thị trường, có hai kịch bản phía trước:
A) Mục 899 không bãi bỏ PIE: Đồng USD yếu đi nhẹ
B) Mục 899 + bãi bỏ PIE: USD giảm mạnh + lợi suất trái phiếu tăng
Ngay cả khi không bãi bỏ PIE, Mục 899 vẫn làm dấy lên dấu hiệu cảnh báo giữa các nhà đầu tư tổ chức nước ngoài.
Sử dụng ví dụ quỹ hưu trí Canada mà tôi yêu thích, nếu bạn là CIO hoặc Ủy ban Đầu tư đang nắm giữ hơn 50% phân bổ vào tài sản Mỹ và bạn thấy Mục 899 được ban hành - bạn sẽ làm gì?
Ít nhất bạn sẽ phải tái đầu tư thụ động các khoản đáo hạn của mình ra khỏi Mỹ và phòng ngừa rủi ro tỷ giá USD đáng kể của mình.
Và nếu bạn thấy các cuộc đàm phán cụ thể về việc bãi bỏ Miễn Trừ Lãi Suất Danh Mục Đầu Tư tác động mạnh đến phiếu lãi Trái phiếu Kho bạc của bạn - bạn sẽ làm gì?
Điều này sẽ giống như "cắt giảm lãi suất Fed có chọn lọc" chỉ áp dụng cho bạn: tổng thuế suất 20% trên Trái phiếu Kho bạc Mỹ trả phiếu lãi 5% sẽ tương đương với việc giảm 100 điểm cơ bản lãi suất kiếm được.
Thêm vào đó là đồng USD suy yếu, và bạn sẽ phải vội vàng phòng ngừa rủi ro tỷ giá đồng USD của mình đồng thời cân nhắc chuyển sang trái phiếu trong nước hoặc các thị trường trái phiếu khác (châu Âu?) như một lựa chọn thay thế.
Để kết luận: trong khi các nhà đầu tư đã có nhiều lý do để bán khống USD, giờ đây họ đang nhìn vào Mục 899 như là một lý do khác.
Đó là tất cả cho hôm nay, cảm ơn vì đã đọc! Hãy chia sẻ bài viết này với bạn bè hoặc đồng nghiệp.
***
Bài viết này ban đầu được xuất bản trên The Macro Compass. Hãy tham gia cộng đồng sôi động này gồm các nhà đầu tư vĩ mô, nhà phân bổ tài sản và quỹ đầu cơ - kiểm tra gói đăng ký nào phù hợp nhất với bạn bằng cách sử dụng liên kết này.