Bạc vượt đỉnh mọi thời đại do tồn kho thấp

Đầu tiên, về sự cân bằng của cung - cầu:

Về phía cung: Kể từ năm 2021, thị trường bạc toàn cầu liên tục ghi nhận tình trạng thâm hụt nguồn cung, chủ yếu do sự phát triển mạnh mẽ của ngành năng lượng tái tạo, đặc biệt là nhu cầu từ các tấm pin quang điện (PV panels).

Tổng nguồn cung bạc hàng năm duy trì khá ổn định quanh mức 1 tỷ ounce (Moz), trong đó trên 80% đến từ hoạt động khai thác và phần còn lại chủ yếu là từ tái chế. Các quốc gia khai thác lớn nhất bao gồm Mexico ($6,300$ tấn/năm), Trung Quốc ($3,300$ tấn/năm) và Peru ($3,100$ tấn/năm).

Do tính chất sản phẩm phụ nên nguồn cung bạc có độ co giãn theo giá cực thấp. Khoảng 72% lượng bạc khai thác toàn cầu là sản phẩm phụ của các mỏ chì, kẽm, đồng và vàng. Điều này hàm ý rằng ngay cả khi giá bạc tăng lên $100/ounce, sản lượng khai thác sẽ không tăng đáng kể trừ khi nhu cầu đối với kim loại chính (đồng, kẽm) cũng tăng. Do đó, khi dòng vốn đầu cơ đổ vào thị trường bạc, biên độ tăng giá của bạc có xu hướng lớn hơn các kim loại cơ bản có khả năng điều chỉnh nguồn cung chủ động.

Sự đình trệ và suy giảm trữ lượng tại các mỏ lớn ở Mexico hay Peru còn có thể làm trầm trọng hơn tình trạng thiếu hụt cung trong tương lai. Nguồn tái chế, dù tăng mạnh gần đây lên 6% tổng cung, chủ yếu vẫn đến từ trang sức và bạc vụn, không đủ để bù đắp thâm hụt.

Về nhu cầu: Tổng nhu cầu bạc hầu như luôn vượt cung kể từ năm 2020. Nhu cầu này được dẫn dắt bởi sự tăng trưởng ổn định trong sản xuất công nghiệp, chiếm khoảng 58% tổng nhu cầu ước tính cho năm 2024.

Tổng nhu cầu từ tấm pin năng lượng mặt trời đã tăng 122% trong giai đoạn 2021-2024, đạt gần 200 Moz/năm, thúc đẩy mạnh mẽ tăng trưởng nhu cầu công nghiệp với tốc độ CAGR đạt 7.3%.

Mặc dù tỷ lệ bạc sử dụng trên mỗi tấm pin PV được dự báo giảm nhờ cải tiến công nghệ, nhu cầu từ các ngành mới nổi như xe điện (EVs) và trung tâm dữ liệu (data centers) được kỳ vọng sẽ bù đắp sự sụt giảm này, duy trì tổng nhu cầu công nghiệp ở mức cao. Nhu cầu từ ngành ô tô được dự kiến đạt gần 90 Moz vào năm 2025.

Hình 1: Cân bằng cung - cầu của bạc vật lý

Thứ hai, sự thiếu hụt trên sàn giao dịch kích hoạt dòng tiền đầu tư.

Dòng tiền đầu tư là động lực lớn nhất thúc đẩy đợt tăng giá nhanh chóng của bạc trong giai đoạn gần đây.

Khủng hoảng tồn kho vật chất nhu cầu lễ hội và trú ẩn: Sự thiếu hụt tồn kho bạc tại LME (Sở Giao dịch Kim loại Luân Đôn) là do nhu cầu đặc biệt từ việc mua trước lễ hội tại Ấn Độ. Khi giá vàng tăng "nóng," một bộ phận lớn nhà đầu tư/người tiêu dùng chuyển sang mua bạc vật lý, dẫn đến tồn kho tại sàn giao dịch không còn đủ để thực hiện các hợp đồng tương lai. Lượng bạc nhập khẩu của Ấn Độ đã tăng gấp đôi, lên 225 Moz trong năm 2024 và xu hướng này cũng tiếp tục tăng trong năm 2025.

Từ sự thiếu hụt này, sự dịch chuyển tồn kho từ Trung Quốc sang Châu Âu gia tăng mạnh (hơn  660 tấn trong tháng 10) đã khiến tồn kho tại các sàn giao dịch Trung Quốc (SGE, SHFE) giảm xuống mức thấp nhất trong vòng 10 năm. Việc hợp đồng giao ngay tại Thượng Hải giao dịch ở mức giá cao hơn hợp đồng tương lai (backwardation) là một tín hiệu điển hình của sự khan hiếm vật lý cấp bách.

Hình 2: Tồn kho bạc tại SGE và SHFE

Dòng Vốn ETPs (Exchange-Traded Products) gia tăng liên tục kể từ năm 2024 tới nay thúc đẩy giá bạc. Nhu cầu mua ròng tăng kể từ năm 2024 cho thấy bạc không chỉ được coi là nơi trú ẩn an toàn mà còn là một tài sản đầu tư chiến lược thay thế các kim loại quý khác. Thị trường nhận thấy Tỷ Lệ Vàng/Bạc (Gold/Silver Ratio) đạt mức trên 106 lần vào tháng 4/2025, mức cao nhất trong 5 năm, cho thấy vàng đã tăng nhanh hơn bạc. Tuy nhiên, tỷ lệ này sau đó đã giảm mạnh về vùng 73-74 hiện tại. Mặc dù vẫn cao hơn vùng trung bình lịch sử (65-69 lần), sự sụt giảm này đã giúp giá bạc bắt kịp, thậm chí vượt hiệu suất của vàng trong năm nay.

Bên cạnh đó, sự không chắc chắn về thuế quan, các dấu hiệu suy yếu của thị trường lao động Hoa Kỳ, kết hợp với tình hình địa chính trị toàn cầu tiếp tục thúc đẩy nhà đầu tư chuyển dịch sang các tài sản trú ẩn. Điều này tạo động lực cho bạc duy trì mức giá cao và giữ dòng tiền vào các sản phẩm ETPs ở mức hút ròng.

Hình 3: Tổng hợp dự báo của các tổ chức

Như vậy, tổng hợp các động lực như thiếu hụt vật lý nhờ nhu cầu công nghiệp và đầu tư bạc vật lý tăng cao khiến cho lượng hàng tồn kho thiếu hụt mạnh, kết hợp với tình hình thế giới bất định khiến nhu cầu đầu tư vào các sản phẩm ETPs gia tăng mạnh, thúc đẩy giá bạc tăng mạnh hơn nữa. Các tổ chức lớn trên thế giới đánh giá bạc vẫn là một kênh đầu tư tốt với mức tăng giá tiềm năng cao trong năm 2026 và kỳ vọng tỷ giá vàng/bạc có thể tiếp tục giảm về mức trung bình 65-68 lần, từ đó giá bạc hoàn toàn có thể đạt được mức giá trung bình khoảng 65-70 USD/ounce trong năm 2026.ss