Lý do dòng tiền lớn đang âm thầm đổ vào thị trường chứng khoán Việt Nam
Investing.com -- Fitch Ratings đã hạ xếp hạng Xếp hạng Mặc định của tổ chức phát hành dài hạn (IDR) của Sasa Polyester Sanayi Anonim Sirketi (Sasa), nhà sản xuất polyester lớn nhất Thổ Nhĩ Kỳ, xuống 'B-' từ 'B' vào thứ Sáu, ngày 21 tháng 3 năm 2025. Việc hạ xếp hạng là do tính linh hoạt tài chính hạn chế, đầu tư vốn liên tục trong điều kiện thị trường yếu và tỷ lệ nợ ngắn hạn cao. Triển vọng vẫn ổn định.
Việc hạ cấp của Sasa phản ánh đòn bẩy cao của nó, vượt quá độ nhạy âm trước đó của Fitch là 5 lần trong một thời gian dài. Triển vọng ổn định dựa trên kỳ vọng của Fitch về việc Sasa giảm dần đòn bẩy xuống còn 5 lần vào cuối năm 2026, giả sử không có chi phí vốn tăng trưởng đáng kể hoặc trì hoãn giai đoạn đầu tư tiếp theo cho đến khi hồ sơ tài chính của nó được củng cố đáng kể.
Xếp hạng cũng xem xét vị thế thị trường nội địa mạnh mẽ của Sasa với tư cách là nhà sản xuất polyester lớn nhất của Thổ Nhĩ Kỳ và sự tích hợp theo chiều dọc ngày càng tăng của nó. Tuy nhiên, nó được cân bằng bởi sự tập trung tài sản tại một địa điểm và tiếp xúc với nền kinh tế nội địa Thổ Nhĩ Kỳ, chiếm 77% doanh thu.
Các động lực xếp hạng chính bao gồm việc giảm đòn bẩy bị trì hoãn do chi phí vượt quá cơ sở axit terephthalic tinh khiết (PTA) của công ty, dẫn đến đòn bẩy ròng EBITDA tăng lên 12,5 lần vào năm 2024 từ 8,5 lần vào năm 2023. Fitch dự báo mức giảm xuống còn 6,9 lần vào năm 2025, vẫn cao hơn mức độ nhạy âm trước đó là 5,0 lần. Fitch dự kiến đòn bẩy sẽ giảm xuống còn 5,1 lần vào năm 2026 và tăng gấp 4 lần vào năm 2028 khi công ty nhận ra lợi ích từ việc hoàn thành các dự án đầu tư hiện tại của mình.
Thanh khoản của Sasa đã suy yếu do sự phụ thuộc ngày càng tăng vào nguồn vốn ngắn hạn. Nợ vãng lai chiếm khoảng 43% tổng nợ vào cuối năm 2024, so với 35% vào cuối năm 2023. Gánh nặng nợ cao của công ty đang gây áp lực lên tỷ lệ bù đắp lãi suất EBITDA, dự kiến trung bình khoảng 1,5 lần trong thời gian xếp hạng.
Điều kiện thị trường đối với các nhà sản xuất polyester dự kiến sẽ tiếp tục thách thức trong ngắn hạn do tăng trưởng kinh tế vĩ mô yếu và sự cạnh tranh gay gắt từ các nhà sản xuất polyester Trung Quốc và Đông Nam Á. Sasa đã tạo ra 77% doanh thu tại thị trường nội địa vào năm 2024, nơi chính sách tiền tệ thắt chặt dự kiến sẽ điều chỉnh tăng trưởng GDP vào năm 2025.
Cơ sở PTA trị giá 1,75 triệu tấn cung cấp nguyên liệu chính của Sasa bắt đầu hoạt động vào tháng 3 năm 2025 và việc vận hành các nhà máy sợi và nóng chảy thành nhựa mới với công suất kết hợp là 700.000 tấn đang trên đà hoàn thành ngân sách vào cuối nửa đầu năm 2025.
Các cơ sở sản xuất của Sasa tập trung tại một địa điểm duy nhất ở Adana, Thổ Nhĩ Kỳ, khiến công ty có thể bị gián đoạn. Tuy nhiên, việc tách nhà máy thành 24 dây chuyền sản xuất giúp giảm thiểu rủi ro này.
Sasa chiếm khoảng 54% năng lực sản xuất polyester trong nước. Fitch tin rằng việc mở rộng công suất của Sasa từ 1,2 tấn vào năm 2024 lên 1,9 tấn vào năm 2025 có thể được thị trường nội địa hấp thụ và sẽ củng cố thị phần do quy mô nhỏ hơn của các nhà sản xuất trong nước khác.
Sasa thuộc sở hữu đa số của Erdemoglu Holding, công ty sở hữu trực tiếp khoảng 57% cổ phần và kiểm soát một thực thể sở hữu thêm 20% cổ phần của Sasa. Sasa hoạt động độc lập, chủ yếu dựa vào nguồn vốn bên ngoài, có chức năng ngân quỹ riêng và không cung cấp bất kỳ bảo đảm nào cho các công ty thuộc tập đoàn khác.
Tiếp xúc với ngoại hối (FX) của Sasa có thể quản lý được, vì 99% doanh số bán hàng được lập chỉ mục theo đồng euro và đô la Mỹ. Giá nguyên vật liệu thô (chiếm khoảng 75% chi phí hoạt động) cũng có mệnh giá bằng tiền cứng. Tính đến tháng 12 năm 2024, khoảng 5% tổng nợ là đồng lira Thổ Nhĩ Kỳ và dự báo mức tương tự.
Các giả định chính của Fitch trong trường hợp xếp hạng của họ đối với Sasa bao gồm khối lượng bán hàng 1,3 tấn vào năm 2025 và trung bình 1,6 tấn mỗi năm trong giai đoạn 2026-2028, tỷ suất lợi nhuận EBITDA khoảng 20,5% vào năm 2025 và trung bình khoảng 22% trong giai đoạn 2026-2028 và chi phí vốn tích lũy khoảng 0,4 tỷ USD trong giai đoạn 2025-2028.
Bài viết này được tạo và dịch với sự hỗ trợ của AI và đã được biên tập viên xem xét. Để biết thêm thông tin, hãy xem Điều Kiện & Điều Khoản của chúng tôi.